Phân tích chuyên sâu cổ phiếu HHS – CTCP Đầu tư Dịch vụ Hoàng Huy

Giới thiệu doanh nghiệp

CTCP Đầu tư Dịch vụ Hoàng Huy (HHS) được thành lập năm 2008 với vốn điều lệ 90 tỷ đồng bởi 3 cổ đông sáng lập. HHS hoạt động chính trong hai lĩnh vực: kinh doanh xe thương mại (ô tô tải) và đầu tư phát triển bất động sản. Công ty là nhà phân phối độc quyền xe tải trung và nặng mang thương hiệu Dongfeng (Trung Quốc) tại Việt Nam. HHS xây dựng mạng lưới đại lý rộng khắp (khoảng 40 đại lý 3S trên toàn quốc) cùng hệ thống xưởng dịch vụ, phụ tùng nhằm cung cấp sản phẩm và hậu mãi cho khách hàng xe tải. Nhờ hợp tác chiến lược với Tập đoàn Dongfeng từ 2011, HHS tiêu thụ hàng nghìn xe mỗi năm và trở thành một trong những nhà cung cấp xe tải nặng hàng đầu Việt Nam.

Bên cạnh mảng xe thương mại truyền thống, HHS mở rộng mạnh sang lĩnh vực bất động sản từ khoảng năm 2020. Công ty đầu tư bất động sản chủ yếu gián tiếp thông qua các công ty con và liên kết. Đáng chú ý, HHS sở hữu tỷ lệ lớn tại CTCP Tập đoàn Bất động sản CRV, một doanh nghiệp phát triển nhiều dự án nhà ở và đô thị quy mô lớn tại Hải Phòng (như dự án Hoàng Huy Commerce, Hoàng Huy Sở Dầu, Hoàng Huy New City). Đến cuối 2024, HHS nắm 35,17% vốn CRV, cùng với công ty con (CTCP Phát triển DV Hoàng Giang sở hữu 8,41%) nâng tổng lợi ích nhóm HHS tại CRV lên 43,58%. Công ty mẹ của HHS – CTCP Đầu tư Dịch vụ Tài chính Hoàng Huy (TCH) – cũng nắm 38,09% CRV, tạo nên thế liên kết chặt chẽ trong hệ sinh thái Hoàng Huy.

Về cơ cấu sở hữu, HHS là thành viên của Hoàng Huy Group do ông Đỗ Hữu Hạ sáng lập. Hiện nay, TCH giữ 51,06% vốn HHS (187,9 triệu cổ phiếu), biến HHS thành công ty con của TCH. Ông Đỗ Hữu Hạ đồng thời là Chủ tịch HĐQT cả TCH, HHS và nhiều doanh nghiệp trong hệ sinh thái (như CRV, Công ty TNHH Pruksa Việt Nam – liên doanh phát triển nhà ở xã hội). Điều này tạo nên mô hình sở hữu đa tầng: TCH đóng vai trò trung tâm vốn lớn (vốn điều lệ 6.682 tỷ) và nắm quyền chi phối tại HHS và CRV. Sự đan xen sở hữu và quản trị giúp Hoàng Huy Group kiểm soát dòng tiền, hỗ trợ lẫn nhau giữa ba mảng tài chính – xe tải – bất động sản.

Tóm lại, HHS hiện có hai trụ cột kinh doanh chính: (1) Phân phối xe tải thương mại (bao gồm cả xe nhập khẩu Dongfeng, Howo, International… thông qua HHS và công ty con như Hoàng Giang) và (2) Đầu tư bất động sản (gián tiếp qua liên kết như CRV và công ty con như Pruksa Việt Nam). Ngoài ra, HHS quản lý nguồn tiền nhàn rỗi lớn, tham gia góp vốn tài chính vào các dự án trong tập đoàn (mảng tài chính). Một số lĩnh vực liên quan khác như logistics được HHS tích hợp trong chuỗi giá trị (ví dụ dịch vụ vận tải, kho bãi phục vụ phân phối xe) nhưng chưa phải là mảng kinh doanh tách biệt. HHS đang định hướng chuyển dịch cơ cấu từ mảng ô tô truyền thống sang bất động sản nhiều hơn trong những năm gần đây, tận dụng nội lực tài chính mạnh và sự hỗ trợ của tập đoàn mẹ.

Phân tích SWOT theo từng mảng hoạt động

Đánh giá điểm mạnh (Strengths), điểm yếu (Weaknesses), cơ hội (Opportunities), thách thức (Threats) của HHS trong các lĩnh vực kinh doanh chính:

a. Mảng xe thương mại (phân phối xe tải)

Điểm mạnh: HHS có vị thế hàng đầu trong phân khúc xe tải trung & nặng nhập khẩu. Công ty là đại lý độc quyền Dongfeng tại Việt Nam với thị phần vững chắc. Thương hiệu Dongfeng đã được HHS gây dựng nhiều năm, mạng lưới phân phối rộng khắp giúp tiếp cận khách hàng trên cả nước. Ngoài ra, HHS còn thông qua công ty con phân phối thêm các dòng xe tải Howo, Sinotruk và đầu kéo International (Navistar) – đa dạng hóa danh mục sản phẩm phục vụ nhiều phân khúc khách hàng. Hệ thống dịch vụ hậu mãi (xưởng bảo hành, phụ tùng 3S) chuyên nghiệp là lợi thế giữ chân khách hàng và tạo uy tín thương hiệu Hoàng Huy-Dongfeng. Bên cạnh đó, HHS có nền tảng tài chính mạnh (tiền mặt dồi dào, gần như không nợ dài hạn), giúp công ty chủ động nguồn vốn nhập hàng với số lượng lớn khi có cơ hội (ví dụ nhập tồn kho nhiều vào cuối 2023 để đón đầu nhu cầu 2024). So với các đối thủ, HHS ít phụ thuộc vốn vay nên có thể chịu được giai đoạn thị trường suy yếu mà không bị áp lực chi phí lãi vay hay thanh khoản – điều này thể hiện rõ khi TMT thua lỗ nặng còn HHS vẫn có lãi. Cuối cùng, sự hỗ trợ từ công ty mẹ TCH (về chiến lược, quan hệ đối tác quốc tế) cũng là điểm mạnh giúp HHS ký kết thêm hợp đồng phân phối mới (như kế hoạch phân phối xe Navistar từ TCH).
Điểm yếu: Mảng xe thương mại của HHS vẫn mang tính thị trường chu kỳ cao – phụ thuộc sức khỏe ngành vận tải và đầu tư công. Biên lợi nhuận gộp rất thấp (~10%), lợi nhuận tuyệt đối nhỏ, nên dễ bị ảnh hưởng bởi biến động chi phí (tỷ giá nhập khẩu, chi phí vận chuyển, xăng dầu...). HHS chủ yếu bán xe nhập nguyên chiếc, chưa có hoạt động sản xuất/CKD nội địa, do đó giá bán kém cạnh tranh hơn so với xe lắp ráp trong nước (vd: sản phẩm của Thaco). Ngoài ra, công ty cũng chịu sự cạnh tranh mạnh từ các hãng khác: Trường Hải (Thaco) phân phối Foton, Auman; Veam, Savico phân phối Hyundai, Hino; đặc biệt phân khúc xe tải nhẹ có nhiều thương hiệu Nhật, Hàn chiếm lĩnh. Phân khúc xe tải nặng Trung Quốc mà HHS tham gia tuy thị phần tốt nhưng thương hiệu xe Trung Quốc có thể bị định kiến về chất lượng so với xe Nhật, Đức. Đây là hạn chế khi tiếp cận nhóm khách hàng cao cấp. Danh mục sản phẩm của HHS tuy đang mở rộng nhưng chủ yếu là xe tải truyền thống; công ty chưa tham gia các xu hướng mới như xe tải điện, xe chuyên dụng cao cấp, có thể bỏ lỡ cơ hội nếu thị trường chuyển dịch sang xe sạch. Dịch vụ logistics đi kèm (vận chuyển hàng hóa) chưa được HHS khai thác riêng, trong khi một số đối thủ liên kết với hãng logistics để cung cấp giải pháp trọn gói (xe + dịch vụ vận tải). Về quản trị, mảng xe của HHS phụ thuộc nhiều vào một đối tác chính (Dongfeng) – rủi ro nếu quan hệ hai bên gặp trục trặc hoặc Dongfeng thay đổi chính sách (vd: tự mở kênh phân phối khác). Tóm lại, điểm yếu là phụ thuộc thị trường và đối tác, biên lợi nhuận thấp, thiếu sản phẩm công nghệ cao và dễ bị cạnh tranh về giá.
Cơ hội: Triển vọng ngành vận tải và xây dựng tại Việt Nam vẫn rất lớn, kéo theo nhu cầu xe tải gia tăng. Báo cáo của Technavio dự báo thị trường xe tải VN đạt 1,5 tỷ USD năm 2028, tăng trưởng kép ~8%/năm giai đoạn 2024–2028. Đặc biệt, đầu tư công vào hạ tầng (cao tốc Bắc Nam, cảng biển, sân bay, đường vành đai…) đang được Chính phủ đẩy mạnh, tạo nhu cầu lớn về xe ben, xe công trình. HHS với dòng sản phẩm xe tải nặng, xe ben có thể hưởng lợi trực tiếp khi các nhà thầu mua sắm thiết bị. Bên cạnh đó, xu hướng thay thế xe tải cũ (do quy định môi trường Euro 5) cũng mở ra thị trường nâng cấp xe – khách hàng có thể chọn các dòng Dongfeng Euro 5 mới của HHS. Về sản phẩm, HHS có cơ hội mở rộng sang các phân khúc mới: công ty đã lên kế hoạch phân phối xe Navistar (Mỹ) – đây là dòng xe tải và đầu kéo cao cấp, nếu thành công sẽ giúp HHS tiếp cận nhóm khách hàng cao hơn và cạnh tranh trực tiếp xe Mỹ, Nhật trên thị trường nội địa. HHS cũng có thể tận dụng xu hướng logistics hiện đại (như nhu cầu xe chuyên dụng chở lạnh cho ngành thủy sản, xe chở container cho cảng biển Cát Hải…) để đa dạng danh mục. Hiện Hải Phòng là trung tâm công nghiệp và cảng quan trọng, nhu cầu xe vận tải tại địa bàn này rất cao – HHS đóng trụ sở tại Hải Phòng sẽ có lợi thế địa phương. Một cơ hội khác là liên kết tài chính: TCH – công ty mẹ – là công ty tài chính, có thể hỗ trợ khách hàng của HHS vay mua xe với lãi suất ưu đãi, kích cầu tiêu thụ (mô hình bán xe kèm tài trợ tín dụng như Thaco đang làm). Cuối cùng, nếu nền kinh tế phục hồi sau đại dịch và lãi suất hạ nhiệt, doanh nghiệp vận tải mở rộng hoạt động, đội xe sẽ được nâng cấp – HHS sẵn sàng để cung ứng với lượng tồn kho dồi dào.
Thách thức: Thị trường xe thương mại Việt Nam có tính cạnh tranh khốc liệt về giá. Để bán được hàng, HHS thường xuyên phải đưa ra khuyến mãi, giảm giá (như cuối 2023), gây áp lực lên lợi nhuận. Việc mở rộng thêm thương hiệu mới (như Navistar) cũng có rủi ro về doanh số nếu sản phẩm không phù hợp thị hiếu hoặc giá quá cao so với mặt bằng. Các hãng xe Trung Quốc khác có thể thiết lập đại lý riêng tại VN (sự xuất hiện của xe tải điện và xe Trung Quốc giá rẻ bán qua kênh online là ví dụ) – đe dọa thị phần của HHS. Yếu tố tỷ giá và chi phí nhập khẩu: đồng CNY hay USD tăng giá có thể làm giá vốn xe nhập tăng, HHS khó tăng giá bán tương ứng sẽ giảm biên lợi nhuận. Ngoài ra, chính sách quản lý nhà nước thay đổi có thể ảnh hưởng: ví dụ siết tải trọng xe, hạn chế xe cũ, thay đổi thuế nhập khẩu… đòi hỏi HHS phải thích ứng nhanh. Trong dài hạn, xu hướng điện hóa phương tiện vận tải có thể là thách thức nếu HHS không kịp có sản phẩm tương ứng, bởi VinFast hay Thaco có thể tung ra xe tải điện, xe buýt điện cạnh tranh với xe diesel truyền thống của HHS. Cuối cùng, mảng xe tải phụ thuộc chu kỳ kinh tế: nếu kinh tế suy thoái, vận tải đình trệ, cầu xe tải sẽ sụt giảm mạnh – HHS từng chứng kiến điều này năm 2021–2022 và phải giảm mạnh doanh thu. Do đó công ty cần dự phòng cho các giai đoạn khó khăn tương tự.

b. Mảng bất động sản

Điểm mạnh: Thông qua công ty liên kết CRV, HHS đang sở hữu danh mục dự án BĐS lớn và đa dạng tại Hải Phòng – thành phố cảng đang phát triển mạnh. Các dự án tiêu biểu: Hoàng Huy Commerce (tổ hợp 4 tòa chung cư ~4.014 căn hộ ở trung tâm HP), Hoàng Huy Sở Dầu (chung cư tái định cư), Hoàng Huy New City (khu đô thị mới ~1.695 căn nhà thấp tầng, biệt thự và 510 căn nhà ở xã hội tại Thủy Nguyên). Nhiều dự án của CRV nằm ở vị trí đắc địa, quy mô “khủng” nhất Hải Phòng, giúp công ty đón đầu nhu cầu nhà ở tại đây trong 5-10 năm tới. HHS/CRV cũng có kinh nghiệm triển khai dự án: dự án Hoàng Huy Commerce (phân khu HH1) đã hoàn thành 3 tòa tháp và bàn giao ~90% căn hộ trong 2024, chứng tỏ năng lực thi công và bán hàng tốt ngay cả giai đoạn thị trường khó khăn. Nền tảng tài chính vững mạnh là lợi thế lớn của HHS khi làm BĐS: công ty gần như không vay nợ nhiều, có lượng tiền gửi lớn, nhờ đó chủ động vốn xây dựng dự án mà ít phụ thuộc tín dụng ngân hàng. Trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp BĐS khác tại Hải Phòng (và cả nước) gặp khó vì đòn bẩy cao, HHS/CRV với tỷ lệ nợ vay rất thấp (nợ phải trả CRV chỉ ~1.306 tỷ trên 7.849 tỷ vốn chủ) có sức chống chịu và linh hoạt cao hơn hẳn. Điều này tạo lợi thế cạnh tranh rõ rệt – HHS không bị áp lực lãi vay nên có thể giảm giá bán linh hoạt hoặc kéo dài tiến độ bán hàng để chờ giá tốt mà không lo mất thanh khoản. Ngoài ra, HHS có lợi thế quản lý chi phí: do nằm trong hệ sinh thái Hoàng Huy, công ty tận dụng được các nguồn lực nội bộ (ví dụ công ty xây dựng Đại Thịnh Vượng của chủ tịch Đỗ Hữu Hạ làm tổng thầu xây dự án với chi phí tối ưu). Quỹ đất lớn giá rẻ là một điểm mạnh khác: nhiều khu đất dự án HHS có được từ nhiều năm trước với giá vốn thấp (như dự án Thủy Nguyên nhận vào 2020 khi thị trường còn rẻ), nhờ đó biên lợi nhuận tiềm năng cao khi bán ra. Thương hiệu Hoàng Huy tại Hải Phòng cũng khá uy tín (đã bàn giao nhiều dự án nhà ở xã hội chất lượng tốt), giúp bán hàng thuận lợi. Đặc biệt, sự hỗ trợ của chính quyền địa phương dành cho Hoàng Huy Group – một trong những nhà đầu tư lớn nhất Hải Phòng – có thể giúp công ty được tạo điều kiện phê duyệt pháp lý, triển khai dự án nhanh hơn đối thủ.
Điểm yếu: HHS thực tế chưa có nhiều kinh nghiệm tự phát triển dự án BĐS lớn độc lập. Trước năm 2020, công ty chỉ tham gia các dự án nhà ở xã hội (Pruksa Town) và đầu tư vào CRV. Phần lớn đội ngũ triển khai dự án nằm ở công ty liên kết CRV, HHS đóng vai trò nhà đầu tư tài chính là chính. Do đó, sự chủ động của HHS trong mảng BĐS còn hạn chế, phụ thuộc nhiều vào ban lãnh đạo CRV. Mặt khác, danh mục dự án tập trung gần như hoàn toàn ở Hải Phòng – thị trường địa phương, dẫn đến rủi ro vùng miền: nếu thị trường BĐS Hải Phòng trầm lắng hoặc bão hòa, HHS khó bù đắp bằng nơi khác. So với các “ông lớn” BĐS khác (Vinhomes, Novaland), Hoàng Huy còn khiêm tốn về thương hiệu và sản phẩm: các dự án chủ yếu chung cư tầm trung, nhà ở xã hội và khu đô thị ven đô, chưa có dự án cao cấp nổi bật tầm cỡ quốc gia. Tiến độ pháp lý một số dự án cũng là điểm yếu: chẳng hạn, tòa tháp đôi HH2 của Hoàng Huy Commerce đến 2024 vẫn đang chờ giấy phép xây dựng, hay việc mở bán Hoàng Huy New City chậm hơn dự kiến (dời sang 2025). Điều này cho thấy năng lực xử lý thủ tục của công ty có thể chưa xuất sắc, khiến dự án kéo dài. Hiệu quả kinh doanh BĐS chưa thực sự bứt phá: dù có quỹ dự án lớn, lợi nhuận CRV những năm qua chưa cao tương xứng (CRV lãi ~344 tỷ 9 tháng 2024, biên LN ~20%). Một phần do CRV triển khai nhiều dự án cùng lúc nên chi phí dở dang lớn, chưa đến giai đoạn thu quả ngọt. Tuy nhiên điều đó cũng đặt ra bài toán dòng tiền: dòng tiền từ dự án BĐS của HHS/CRV khá chậm, phụ thuộc vào tiến độ bàn giao và thu tiền kéo dài nhiều năm. Nếu không bán hàng tốt, dòng tiền âm sẽ làm giảm hiệu quả vốn sử dụng. Cuối cùng, với vai trò công ty liên kết, HHS không có quyền kiểm soát hoàn toàn CRV (đến 2024 chỉ sở hữu 35% trực tiếp), nên phân chia lợi ích cổ đông thiểu số ở CRV cũng là một hạn chế khi nhìn nhận lợi ích của HHS trong mảng này (dù kế hoạch 2025 sẽ nâng thành công ty con).
Cơ hội: Thị trường bất động sản dự kiến phục hồi từ nửa cuối 2024 sang 2025 nhờ hàng loạt chính sách hỗ trợ của Chính phủ (giảm lãi suất cho vay, cơ cấu lại nợ cho chủ đầu tư, thúc đẩy giải ngân đầu tư công tạo việc làm và nhu cầu nhà ở...). Nhiều chuyên gia nhận định BĐS đã chạm đáy trong 2023 và sẽ dần hồi phục với tốc độ thận trọng năm 2024–2025. Do đó, HHS có cơ hội bán hàng tốt hơn cho các dự án đang và sắp mở bán (như New City, Commerce HH2). Đặc biệt, Hải Phòng đang bùng nổ phát triển công nghiệp (thu hút FDI lớn, mở rộng khu công nghiệp DEEP C, Tràng Duệ…) kéo theo dân số cơ học tăng và nhu cầu nhà ở tăng. Phân khúc nhà ở tầm trung, chung cư thương mại của Hoàng Huy Commerce sẽ đón lượng lớn kỹ sư, chuyên gia đến làm việc tại HP trong những năm tới. Thêm vào đó, Hải Phòng thiếu nguồn cung căn hộ hiện đại (Vinhomes chưa làm nhiều chung cư tại đây), nên Hoàng Huy có dư địa thống lĩnh phân khúc này. Hạ tầng giao thông cải thiện (cao tốc Hải Phòng – Quảng Ninh, cầu Bạch Đằng 2, đường vành đai…) cũng làm tăng giá trị các dự án vùng ven như Hoàng Huy New City ở Thủy Nguyên. Ngoài thị trường HP, HHS có thể mở rộng sang các địa bàn khác: công ty từng đề cập cơ hội đầu tư BĐS tại Hà Nội thông qua liên doanh (Pruksa) – nếu triển khai sẽ giúp đa dạng hóa thị trường. Về chính sách, Chính phủ đang khuyến khích phát triển nhà ở xã hội và nhà ở cho công nhân với nhiều ưu đãi (miễn tiền sử dụng đất, cho vay lãi thấp). Hoàng Huy đã có kinh nghiệm làm NOXH (dự án Pruksa Town), do đó cơ hội đón đầu các gói hỗ trợ (như gói tín dụng 120.000 tỷ cho NOXH) là rất lớn. Công ty có thể tái khởi động hoặc mở rộng các dự án NOXH để hưởng lợi chính sách, đóng góp doanh thu đều đặn. Một cơ hội tài chính quan trọng: niêm yết cổ phiếu CRV trên HOSE trong 2024–2025. Khi CRV lên sàn, giá trị thị trường minh bạch sẽ tăng tính thanh khoản cho khoản đầu tư của HHS, đồng thời giúp CRV huy động vốn dễ hơn (phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu công khai). Nếu CRV huy động thành công, HHS không phải rót thêm quá nhiều vốn mà vẫn hưởng lợi gián tiếp từ dự án lớn được tài trợ đủ vốn. Cũng không loại trừ khả năng HHS sẽ sáp nhập CRV (hoặc ngược lại) trong tương lai để tinh gọn bộ máy – điều này có thể mở khóa giá trị đáng kể cho cổ đông khi loại bỏ sở hữu chéo. Cuối cùng, khi thị trường tốt lên, biên lợi nhuận BĐS của HHS/CRV có thể tăng do giá bán căn hộ, đất nền sẽ tăng trong khi chi phí đất của Hoàng Huy thấp. Như vậy, chu kỳ thuận lợi đang đến gần là cơ hội vàng để HHS hiện thực hóa lợi nhuận từ quỹ dự án đã tích lũy.
Thách thức: Rủi ro thị trường BĐS vẫn hiện hữu – mặc dù có tín hiệu hồi phục nhưng tâm lý người mua nhà còn yếu, thanh khoản thị trường thấp. Nếu lãi suất không giảm như kỳ vọng hoặc kinh tế vĩ mô bất ổn, việc bán hàng tại các dự án lớn (đặc biệt dự án mới như Hoàng Huy New City) có thể chậm lại. BĐS Hải Phòng tuy tiềm năng nhưng cũng có hạn chế: dân số ~2 triệu, thu nhập bình quân chưa cao so với Hà Nội, TP.HCM, nên sức cầu phân khúc cao cấp hạn chế. Hoàng Huy Commerce đã bán tốt vì giá vừa phải; nhưng nếu công ty triển khai dự án cao cấp hơn, có thể khó hấp thụ hết. Cạnh tranh trong khu vực: Hải Phòng bắt đầu thu hút các “đại gia” khác – Vingroup đang có dự án Vinhomes Vũ Yên rất lớn, Him Lam, FLC cũng manh nha đầu tư – có thể phân chia thị phần với Hoàng Huy trong tương lai. Mặt pháp lý: một số dự án Hoàng Huy có liên quan đến đất công, tái định cư (như Sở Dầu) nên chịu sự giám sát cao của chính quyền, rủi ro về thủ tục hoàn công, sổ hồng cho khách hàng... Nếu không kịp tháo gỡ, uy tín công ty sẽ bị ảnh hưởng. Thách thức triển khai: dự án Hoàng Huy New City có tổng mức đầu tư rất lớn (15.076 tỷ), chia nhiều giai đoạn. Việc quản lý thi công một đại dự án nhiều năm đòi hỏi năng lực quản trị cao, HHS/CRV có thể gặp khó trong kiểm soát tiến độ, chi phí. Chi phí xây dựng tăng cao (giá vật liệu, nhân công) cũng đe dọa biên lợi nhuận dự án nếu giá bán không tăng tương ứng. Mặc dù HHS vốn mạnh, nhưng nếu thị trường xấu kéo dài, công ty có thể phải tăng vay nợ hoặc huy động vốn để hoàn thiện dự án – làm suy giảm lợi thế tài chính. Ngoài ra, khi CRV niêm yết, biến động giá cổ phiếu CRV sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị tài sản của HHS, tạo rủi ro mới (trước đây giá trị CRV ẩn trong BCTC, khi ra thị trường có thể bị đầu cơ hoặc giảm giá nếu niềm tin thấp). Tóm lại, rủi ro lớn nhất là thị trường không như kỳ vọng và rủi ro thực thi dự án; HHS cần thận trọng quản trị để vượt qua thách thức này.

c. Mảng tài chính và đầu tư (dòng tiền, liên kết)

Điểm mạnh: HHS có cơ cấu tài chính rất lành mạnh, gần như không có nợ vay dài hạn và dư thừa tiền mặt. Tỷ lệ nợ vay thấp giúp công ty ít chịu rủi ro lãi suất và áp lực trả nợ, đặc biệt quý III/2024 mặc dù nợ ngắn hạn tăng nhưng chủ yếu là phải trả nhà cung cấp, không phải nợ ngân hàng. Lượng tiền gửi ngân hàng trên 800 tỷ tạo nguồn thu ổn định từ lãi tiền gửi (năm 2023 doanh thu tài chính của HHS đạt 118 tỷ, chủ yếu từ lãi tiền gửi). Dòng tiền kinh doanh dồi dào qua các năm cho phép HHS duy trì cổ tức đều (dù chủ yếu bằng cổ phiếu để tái đầu tư). Một điểm mạnh nữa là HHS biết tận dụng đòn bẩy tài chính nội bộ: công ty mẹ TCH sẵn sàng ứng vốn khi cần và ngược lại HHS cũng hỗ trợ dòng tiền cho các dự án tập đoàn (ví dụ khoản ứng trước 2,261 triệu USD của Pruksa cho HHS triển khai dự án NOXH). Sự điều phối linh hoạt này giúp cả hệ sinh thái không bị thiếu hụt vốn cục bộ. Danh mục đầu tư tài chính của HHS cô đọng và có tiềm năng: ngoài CRV, HHS không dàn trải nhiều nơi mà tập trung nguồn lực vào dự án trong hệ sinh thái, nên hiệu quả sử dụng vốn cao (thể hiện ROE tăng dần). Quản trị rủi ro tài chính cũng khá tốt: năm 2022 công ty tận dụng được khoản cổ tức lớn từ liên kết để đảm bảo lợi nhuận; khi thị trường khó khăn, HHS thận trọng giữ tiền, không mạo hiểm đầu tư ngoài ngành. Mảng tài chính của HHS còn hưởng lợi từ việc công ty con Hoàng Giang và liên kết Pruksa đều hoạt động có lãi, không có gánh nặng khoản đầu tư thua lỗ. Ví dụ, Hoàng Giang mang lại lợi nhuận hợp nhất ~2-3 tỷ mỗi năm, Pruksa Town đã hoàn thành và bắt đầu thu lợi. Ngoài ra, HHS có thể huy động vốn từ TTCK khá thuận lợi do có cổ đông lớn TCH hỗ trợ (các lần phát hành cổ phiếu trả cổ tức đều thành công). Nếu cần, HHS cũng dễ vay vốn ngân hàng vì tài sản đảm bảo lớn (đặc biệt cổ phiếu TCH, CRV trị giá hàng ngàn tỷ) và uy tín tập đoàn. Tóm lại, điểm mạnh mảng tài chính của HHS là an toàn, linh hoạt và có hỗ trợ tập đoàn, giúp công ty “nuôi” được các mảng kinh doanh khác trong giai đoạn xây dựng.
Điểm yếu: Do tỷ trọng đầu tư vào công ty liên kết lớn, lợi nhuận của HHS một phần phụ thuộc các khoản thu không thường xuyên (cổ tức, lãi được chia). Điều này khiến kết quả tài chính thiếu ổn định nếu so với doanh nghiệp chỉ kinh doanh thuần túy. Thực tế, LNST công ty mẹ HHS năm 2024 giảm hơn 61% do doanh thu tài chính từ cổ tức liên kết giảm so với 2023. Việc phân phối lợi nhuận của công ty liên kết (CRV) nằm ngoài tầm kiểm soát HHS – ví dụ, 2022 HHS nhận cổ tức rất lớn nhưng 2023–2024 CRV không chia nữa, làm công ty mẹ hụt nguồn thu. Hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu chưa cao: ROE HHS chỉ ~7-8%, phản ánh vốn lớn nhưng sinh lời chưa tương xứng. Nguyên nhân chính là hàng ngàn tỷ vốn đang nằm ở dự án BĐS dở dang (CRV) chưa sinh lời ngay. Đây là điểm yếu khi so sánh với doanh nghiệp khác có ROE 15-20%. Cơ cấu sở hữu chéo (TCH – HHS – CRV) cũng gây một số bất cập trong minh bạch tài chính: nhà đầu tư có thể khó đánh giá rõ dòng tiền nội bộ, và có khả năng lợi nhuận luân chuyển (chẳng hạn TCH, HHS, CRV chuyển lợi nhuận qua lại bằng cổ tức nội bộ). Mặc dù mục tiêu là tối ưu thuế và vốn, nhưng mặt trái là cấu trúc sở hữu phức tạp, có thể bị hiểu lầm là kém minh bạch. Một điểm yếu khác: chưa tận dụng được vốn nhàn rỗi vào kênh sinh lời cao. Hiện HHS chủ yếu gửi ngân hàng tiền dư, lãi suất ~6-8%/năm, trong khi có thể đầu tư vào trái phiếu chính phủ hay mua cổ phiếu quỹ… để tăng hiệu quả. Việc quá thận trọng giữ tiền đôi khi làm chi phí cơ hội cao. Cuối cùng, do quy mô doanh nghiệp mẹ nhỏ hơn công ty con liên kết, HHS có thể gặp khó nếu muốn huy động vốn quy mô lớn mà không pha loãng nặng (vì vốn hóa còn thấp ~4.100 tỷ). Chẳng hạn, nếu cần góp thêm vài trăm tỷ vào dự án BĐS, HHS phải hoặc vay từ TCH hoặc phát hành thêm – đều có giới hạn.
Cơ hội: Mảng tài chính của HHS gắn liền với triển vọng chung của thị trường vốn Việt Nam. Hiện lãi suất đang trên đà hạ nhiệt, gửi ngân hàng sẽ ít hấp dẫn hơn – đây là cơ hội để HHS tái phân bổ danh mục đầu tư, chuyển một phần tiền sang các kênh lợi suất cao hơn (trái phiếu doanh nghiệp an toàn, chứng chỉ quỹ hoặc cổ phiếu cơ bản). Công ty có thể tận dụng mức định giá thấp của cổ phiếu hiện tại để mua cổ phiếu quỹ, vừa hỗ trợ giá vừa nâng ROE (giảm vốn). Việc CRV lên sàn HOSE không chỉ có lợi cho mảng BĐS mà còn cho tình hình tài chính: HHS có thể thế chấp cổ phiếu CRV để vay vốn khi cần với giá trị cao, hoặc thậm chí bán bớt cổ phần CRV nếu cần vốn (khi giá CRV tăng tốt). Đây là tính thanh khoản mà trước đây không có. Rủi ro tỷ giá giảm bớt khi VND ổn định, HHS có thể ít phải trích lập lỗ tỷ giá (nếu có các khoản mục ngoại tệ). HHS cũng có cơ hội nhận được cổ tức lớn từ TCH – công ty mẹ TCH năm 2023 lãi cao (gấp 3 lần cùng kỳ), nếu TCH chia cổ tức thì HHS (sở hữu 51% HHS không nhận cổ tức TCH vì ngược lại; xin bỏ chi tiết này vì nhầm: HHS không sở hữu TCH) – (loại chi tiết này, HHS không sở hữu TCH, chỉ TCH sở hữu HHS). Ngoài ra, HHS đang xúc tiến nâng CRV thành công ty con, khi đó có thể hợp nhất báo cáo – việc hợp nhất sẽ giúp tăng quy mô tài sản, vốn chủ của HHS đáng kể (dự kiến tổng tài sản hợp nhất >10.000 tỷ, vốn chủ >7.000 tỷ sau hợp nhất CRV). Nhờ vậy, HHS có quy mô tài chính lớn hơn, thuận lợi hơn trong huy động vốn bên ngoài (các quỹ đầu tư sẽ quan tâm vì HHS lúc đó vừa kinh doanh xe vừa có tài sản BĐS lớn). Môi trường vĩ mô ổn định (lạm phát thấp, tỷ giá ổn định) cũng hỗ trợ HHS giữ chi phí tài chính thấp và tập trung vốn cho hoạt động sản xuất kinh doanh. Nếu cần mở rộng đầu tư, HHS có thể phát hành trái phiếu doanh nghiệp với lãi suất ưu đãi nhờ bảng cân đối đẹp – đây là kênh huy động mà trước nay công ty chưa dùng.
Thách thức: Biến động của thị trường tài chính luôn là rủi ro ngoài tầm kiểm soát. Nếu lãi suất tiền gửi giảm sâu, thu nhập tài chính của HHS sẽ giảm theo (2024 đã thấy tín hiệu khi doanh thu tài chính Quý 3/2024 giảm 95% YoY do lãi suất hạ nhanh). Ngược lại, nếu lãi suất tăng cao trở lại, các dự án BĐS của HHS chịu áp lực lớn hơn và có thể gián tiếp ảnh hưởng dòng tiền tập đoàn. Tỷ giá USD/CNY: HHS nhập khẩu xe nên khi thanh toán cho đối tác Dongfeng (CNY) hoặc mua linh kiện (USD) sẽ có rủi ro tỷ giá. Việc thiếu các công cụ bảo hiểm rủi ro (hedging) ở Việt Nam khiến doanh nghiệp dễ tổn thương nếu VND mất giá đột ngột. Rủi ro pháp lý trong đầu tư: các giao dịch nội bộ giữa TCH – HHS – CRV có thể bị cơ quan quản lý soi xét (về giá chuyển nhượng cổ phần, vốn góp…) do cấu trúc sở hữu chéo phức tạp. HHS cần đảm bảo tuân thủ quy định để tránh chế tài (ví dụ quy định về giao dịch với bên liên quan, chuyển giá). Bên cạnh đó, minh bạch thông tin là thách thức: nhà đầu tư có thể chưa hiểu rõ mô hình tài chính tập đoàn, dẫn đến định giá thấp (như hiện tại). HHS phải nỗ lực công bố thông tin đầy đủ, tách bạch các khoản mục, nếu không giá cổ phiếu sẽ chịu chiết khấu niềm tin. Rủi ro pha loãng cổ phiếu: công ty thường xuyên chia cổ tức cổ phiếu (6-8%/năm) và có thể phát hành thêm để huy động vốn nếu cần, điều này về dài hạn làm tăng số lượng cổ phiếu (2020: 233 triệu cp → 2024: 368 triệu cp). Nếu lợi nhuận không tăng tương ứng, EPS sẽ bị pha loãng. Mặc dù đến nay HHS tăng vốn chủ yếu từ lợi nhuận giữ lại (cổ tức cổ phiếu), cổ đông vẫn lo ngại việc phát hành thêm dưới giá trị có thể xảy ra khi triển khai dự án lớn. Cuối cùng, thách thức lớn là hợp nhất CRV: khi HHS nâng sở hữu >50%, công ty sẽ đưa toàn bộ tài sản và nợ của CRV vào BCTC. Điều này có thể làm xấu đi một số chỉ số tài chính ngắn hạn (như tăng mạnh hàng tồn kho, nợ phải trả, giảm tỷ lệ tiền mặt trên tài sản). Tuy bản chất tài chính vẫn an toàn, nhưng nhà đầu tư có thể hiểu nhầm HHS “tăng nợ đột biến” sau hợp nhất. Việc quản trị tập đoàn lúc đó cũng phức tạp hơn (HHS sẽ phải quản lý trực tiếp hoạt động CRV, đòi hỏi năng lực điều hành tương xứng). Đây là thách thức mà HHS cần chuẩn bị về nhân sự và hệ thống.

d. Mảng logistics (dịch vụ vận tải, kho bãi)

(Lưu ý: HHS hiện chưa có mảng logistics độc lập, nhưng chúng tôi đánh giá dưới góc độ khả năng tham gia hoặc ảnh hưởng gián tiếp đến lĩnh vực này.)

Điểm mạnh: Với việc kinh doanh hàng nghìn xe tải mỗi năm, HHS có hiểu biết sâu về thị trường vận tải và logistics. Công ty có sẵn cơ sở hạ tầng kho bãi, bến bãi (thông qua các trạm dịch vụ, showroom 3S) tại vị trí thuận lợi gần các trục giao thông chính (ví dụ: trụ sở và trạm 3S tại Hải Phòng gần QL5, thuận tiện luân chuyển hàng hóa). Điều này có thể là nền tảng nếu HHS muốn mở rộng sang cho thuê kho hoặc vận tải hàng hóa. HHS cũng có mạng lưới khách hàng rộng là các công ty vận tải, logistics mua xe – đây là tệp khách hàng tiềm năng để công ty liên kết cung cấp dịch vụ logistics bổ sung (như cung cấp lái xe, bảo hiểm vận tải, hợp tác giao nhận). Ngoài ra, việc thuộc hệ sinh thái Hoàng Huy giúp HHS có hậu thuẫn tài chính nếu đầu tư logistics (vốn là ngành cần tài sản lớn). Bản thân HHS cũng thường xuyên phải vận chuyển xe từ nhà máy về đại lý, tạo thành một hệ thống vận tải riêng phục vụ nội bộ – có thể tận dụng tối đa công suất khi kết hợp chở hàng thuê chiều về. Nhìn chung, sức mạnh nằm ở hiểu biết ngành và cơ sở vật chất sẵn có.
Điểm yếu: Logistics không phải mảng kinh doanh truyền thống của HHS, công ty chưa có đội ngũ chuyên trách cũng như thương hiệu trên thị trường này. Nếu muốn tham gia, HHS sẽ phải đầu tư mới khá nhiều (xe chuyên dụng, nhân sự vận hành kho, hệ thống IT quản lý…) – tốn kém thời gian và chi phí. Thị trường logistics cũng đã có nhiều tên tuổi mạnh (Gemadept, Transimex, tập đoàn DHL, Viettel Post…) nên rào cản gia nhập cao. HHS hiện chỉ dừng ở cung cấp phương tiện, chưa có dịch vụ giao vận, nên thiếu kinh nghiệm vận hành logistics. Một điểm yếu nữa: vị trí địa lý của tài sản HHS chủ yếu tại Hải Phòng – tốt cho phục vụ khu vực phía Bắc, nhưng nếu cung cấp dịch vụ toàn quốc thì hạn chế (không có nhiều cơ sở trong Nam). Việc sử dụng nhân lực sẵn có (lái xe giao xe tải) để kết hợp làm dịch vụ logistics có thể ảnh hưởng chất lượng nếu không có quy trình rõ. Nói cách khác, HHS chưa sẵn sàng nguồn lực để triển khai mảng này ngay.
Cơ hội: Ngành logistics Việt Nam tăng trưởng nhanh ~14-16%/năm, quy mô có thể đạt 113 tỷ USD năm 2025. Đặc biệt, Hải Phòng là cảng biển lớn thứ 2 cả nước, cửa ngõ xuất nhập khẩu phía Bắc, nhu cầu logistics (kho bãi, vận tải container) rất cao. HHS có thể tận dụng quỹ đất (nếu còn) tại Hải Phòng để đầu tư kho ngoại quan, bãi container cho thuê – đây là mảng sinh lời ổn định. Việc sở hữu lượng xe tải lớn mở ra hướng làm dịch vụ vận tải: HHS có thể thí điểm thành lập một đội xe cho thuê (hoặc liên kết với công ty vận tải) dùng chính xe Dongfeng, qua đó vừa bán được xe vừa có doanh thu dịch vụ. Chính quyền Hải Phòng đang kêu gọi phát triển trung tâm logistics vùng, HHS nếu tham gia sớm có thể nhận ưu đãi (đất thuê giá rẻ ở khu công nghiệp). Ngoài ra, xu hướng thương mại điện tử bùng nổ đòi hỏi logistics chặng cuối mạnh – HHS có thể không làm trực tiếp nhưng có thể cung cấp giải pháp phương tiện, hoặc hợp tác với các hãng giao vận lớn (GHN, GHTK…) để cung cấp dịch vụ bảo trì đội xe chẳng hạn. Việc chuyển đổi số trong logistics cũng là cơ hội: HHS có thể đầu tư nền tảng kết nối chủ xe tải (khách hàng của HHS) với chủ hàng cần vận chuyển, tạo một hệ sinh thái kết nối (giống Uber Freight) – tận dụng cộng đồng khách hàng sẵn có, qua đó thu phí dịch vụ phần mềm.
Thách thức: Nếu HHS mở rộng sang logistics, công ty sẽ đối mặt với các đối thủ giàu kinh nghiệm và quy mô. Lĩnh vực này đòi hỏi dịch vụ chất lượng cao, giao hàng đúng hạn, quản lý tồn kho hiệu quả – những điều không dễ đảm bảo khi mới tham gia. Vốn đầu tư ban đầu lớn (xe chuyên dụng, kho) và biên lợi nhuận logistics thấp (3-5%) có thể làm giảm mức sinh lời chung của HHS. Hơn nữa, mở rộng lĩnh vực sẽ phân tán sự tập trung của ban lãnh đạo khỏi hai mảng chính. Một thách thức khác là yếu tố công nghệ: các công ty startup logistics hiện nay ứng dụng công nghệ rất mạnh, HHS cần đầu tư tương xứng để cạnh tranh. Rủi ro về nhân lực: điều hành logistics cần đội ngũ nhân viên giỏi về quản lý chuỗi cung ứng, vận hành 24/7, HHS chưa chắc đã thu hút ngay được. Ngoài ra, biến động giá nhiên liệu ảnh hưởng lớn đến chi phí vận tải – một mảng mới như HHS nếu không có kinh nghiệm có thể thua lỗ khi giá dầu tăng. Nhìn chung, rủi ro thất bại trong việc mở rộng là hiện hữu nếu không chuẩn bị bài bản. Do vậy, HHS có lẽ sẽ thận trọng, chỉ tập trung gián tiếp hỗ trợ logistics thông qua bán xe và dịch vụ phụ trợ, hơn là trực tiếp tham chiến thị trường này.

(Tóm lại, phân tích SWOT cho thấy HHS có nhiều lợi thế về thương hiệu xe tải và tài chính, quỹ đất BĐS tốt, nhưng cũng đối mặt không ít thách thức về thị trường và quản trị khi chuyển hướng sang bất động sản. Điều quan trọng là công ty phát huy được thế mạnh nội tại, khắc phục điểm yếu, tận dụng cơ hội trong giai đoạn tới.)

5. Triển vọng kinh doanh năm 2025

Năm 2025 được dự báo là năm bản lề đối với HHS khi công ty đặt mục tiêu tăng trưởng cao và có những bước đi chiến lược quan trọng. Ban lãnh đạo HHS đề ra kế hoạch kinh doanh 2025 đầy tham vọng: doanh thu thuần 1.000 tỷ đồng và LNST 500 tỷ đồng, tăng lần lượt 75% và 35,6% so với thực hiện 2024. Nếu đạt được, đây sẽ là mức doanh thu cao nhất kể từ 2018 và lợi nhuận kỷ lục trong lịch sử công ty. Kế hoạch này cho thấy sự tự tin của HHS nhờ những động lực tăng trưởng mới trong cả hai mảng hoạt động.

Mảng xe thương mại 2025: HHS dự kiến tiếp tục duy trì ổn định mảng kinh doanh xe tải – lĩnh vực đem lại dòng tiền đều đặn và chiếm tỷ trọng lớn doanh thu (9T2024, doanh thu xe tải chiếm 88% tổng doanh thu). Công ty đã mở rộng mạng lưới đại lý cuối 2023, do đó 2024 doanh số xe tăng tốt; nền tảng này sẽ tiếp tục hỗ trợ bán hàng 2025. Theo ước tính của CTCK Mirae Asset, doanh thu mảng ô tô năm 2025 có thể đạt ~491 tỷ, tăng 11% YoY nhờ nhu cầu tiêu thụ xe tải hồi phục theo đà tăng trưởng kinh tế. Nhà nước đang đẩy mạnh giải ngân đầu tư công, các dự án cao tốc Bắc Nam, và hàng loạt khu công nghiệp mới khởi công – dự kiến năm 2025 nhu cầu xe ben, xe đầu kéo sẽ tăng đáng kể, tạo thuận lợi cho HHS bán hàng. Bên cạnh đó, HHS sẽ bắt đầu phân phối dòng xe Navistar (Mỹ) từ TCH trong năm 2025, bổ sung vào danh mục sản phẩm. Dòng xe này nếu được thị trường đón nhận sẽ góp phần tăng doanh thu, đặc biệt ở phân khúc cao cấp với giá bán và biên lợi nhuận cao hơn. HHS cũng có thể tung ra các chương trình kích cầu mới (chẳng hạn hỗ trợ lãi suất mua xe, bảo hành mở rộng) để cạnh tranh và giành thị phần từ các đối thủ trong bối cảnh TMT gặp khó khăn. Rủi ro cho mảng xe 2025 là kinh tế có thể chưa phục hồi mạnh như kỳ vọng, nhưng nhìn chung, giới phân tích đánh giá thận trọng doanh thu ô tô HHS tăng 1 chữ số là khả thi. Mặc dù biên lợi nhuận vẫn thấp, nhưng lợi nhuận tuyệt đối mảng này sẽ được duy trì, đảm bảo công ty có dòng tiền hoạt động dương.

Mảng bất động sản 2025: Đây là động lực tăng trưởng chính về lợi nhuận cho HHS. Ban lãnh đạo cho biết trong năm 2025, các dự án BĐS mà công ty gián tiếp đầu tư sẽ tiếp tục được bàn giao và hạch toán, đem lại khoản lợi nhuận lớn hơn. Cụ thể, dự án Hoàng Huy Commerce (phần HH1 gồm 3 tòa) dự kiến hoàn tất bàn giao nốt các căn hộ còn lại trong 2025 (sau khi đã bàn giao 90% trong 2024), nhờ đó ghi nhận nốt lợi nhuận còn lại. Quan trọng hơn, dự án Hoàng Huy New City (giai đoạn II) đã khởi công từ 6/2024, dự kiến mở bán trong năm 2025. Dự án này gồm 1.695 căn thấp tầng (biệt thự, liền kề) và 510 căn nhà ở xã hội, tổng mức đầu tư hơn 15.000 tỷ. HHS kỳ vọng sẽ bán trước một phần đáng kể số căn nhà thấp tầng trong 2025 để thu tiền và có thể bắt đầu ghi nhận lợi nhuận từ cuối năm (do nhà thấp tầng xây xong từng phần có thể bàn giao sớm). Bên cạnh đó, nếu tòa tháp đôi HH2 của dự án Commerce kịp được cấp phép xây dựng trong 2025, công ty có thể mở bán căn hộ mới, tạo doanh số ký bán tốt (dù lợi nhuận thực tế sẽ ghi nhận các năm sau khi xây xong). Theo Mirae Asset, lợi nhuận từ công ty liên kết CRV năm 2025 dự kiến đạt 345 tỷ, tăng 16,9% YoY, chủ yếu nhờ bàn giao nốt Hoàng Huy Commerce và bắt đầu ghi nhận New City giai đoạn đầu. Con số này tương ứng HHS (và Hoàng Giang) nhận về khoảng 150 tỷ LNST (vì đang sở hữu 43,6% CRV). Tuy nhiên, đây có thể là kịch bản thận trọng. Nếu thị trường thuận lợi, CRV có thể lãi cao hơn (bán nhiều biệt thự hơn), và HHS cũng đặt mục tiêu cao hơn với kế hoạch 500 tỷ LNST hợp nhất (bao gồm cả phần sở hữu CRV tăng thêm khi hợp nhất).

Cơ cấu lại sở hữu và chiến lược nhóm: Một điểm nhấn lớn trong 2025 là HHS sẽ thực hiện tái cấu trúc đầu tư tại công ty liên kết CRV. Cụ thể, HHS dự kiến tăng tỷ lệ sở hữu tại CRV lên trên 50% (có thể thông qua mua thêm cổ phiếu phát hành mới hoặc mua lại từ cổ đông nhỏ) để đưa CRV trở thành công ty con của HHS. Kế hoạch này đã được HĐQT thông qua vào 25/3/2025 và dự kiến hoàn tất trong năm 2025. Khi CRV trở thành công ty con, HHS sẽ hợp nhất toàn bộ doanh thu, lợi nhuận của CRV thay vì chỉ ghi nhận phần lãi liên kết. Điều này có tác động rất lớn: dự kiến từ 2025, doanh thu hợp nhất HHS có thể tăng vọt lên hàng ngàn tỷ (bao gồm cả doanh thu BĐS của CRV). Kế hoạch 1.000 tỷ doanh thu 2025 có lẽ chưa bao gồm hợp nhất CRV (vì mới là kế hoạch thận trọng trước tái cấu trúc). Nếu hợp nhất từ giữa năm, doanh thu HHS có thể cao hơn nhiều, nhưng cũng kèm theo chi phí tương ứng. Về lợi nhuận, do HHS đã sở hữu 43,6% CRV, khi tăng lên >50%, phần tăng thêm ~7% sẽ giúp HHS hưởng thêm khoảng 30-40 tỷ LNST CRV (giả định CRV lãi 500 tỷ 2025). Quan trọng hơn, hợp nhất giúp xóa giao dịch nội bộ và có thể tiết kiệm chi phí thuế (nếu có lãi lỗ bù trừ). Tuy nhiên, ban lãnh đạo cũng thừa nhận việc hợp nhất khiến LNST chưa phân phối đến 31/12/2024 của HHS còn khiêm tốn, nên công ty đã không chia cổ tức 2024 để dồn lực cho tái cấu trúc đầu tư. Điều này cho thấy quyết tâm của HHS trong việc trở thành “công ty mẹ” trực tiếp của toàn bộ mảng BĐS, tạo ra “tam giác” sở hữu gọn hơn: TCH -> HHS -> CRV. Về chiến lược, HHS sẽ đóng vai trò tích hợp hai mảng xe và BĐS, còn TCH có thể tập trung hơn vào đầu tư tài chính trên tầm cao (TCH còn đầu tư một số mã khác). Do đó, năm 2025, HHS chuyển mình thành doanh nghiệp đa ngành quy mô lớn hơn, với trọng tâm là xe tải và bất động sản đều nằm trong bảng cân đối.

Rủi ro và cơ hội cho từng mảng năm 2025: Ở mảng xe, cơ hội là rõ ràng khi nền kinh tế có dấu hiệu phục hồi, đầu tư công bứt tốc, và chính sách hỗ trợ công nghiệp ô tô (có khả năng giảm 50% lệ phí trước bạ cho xe tải sản xuất 2025 nhằm kích cầu tiêu dùng). HHS cũng có tồn kho xe Euro5 mới sẵn sàng bán, nên có thể đạt hoặc vượt nhẹ kế hoạch doanh thu xe. Rủi ro là nếu lãi suất cho vay mua xe vẫn cao, các doanh nghiệp vận tải nhỏ ngại mở rộng đội xe – ảnh hưởng sức mua (nhưng HHS có thể khắc phục bằng gói bán trả góp qua NH liên kết). Ở mảng BĐS, cơ hội rất lớn nếu New City mở bán thuận lợi: dự án này có sản phẩm nhà liền kề giá vừa tầm có thể cháy hàng do người dân HP chuộng nhà đất. Công ty có thể thu lượng tiền lớn ngay khi mở bán (thường khách hàng đóng 30% ký HĐ). Bên cạnh đó, niêm yết CRV dự kiến hoàn tất trong 2025 sẽ tăng giá trị cổ phần của HHS: nếu giá CRV IPO tốt, HHS được lợi thế tài sản tăng (thông qua đánh giá lại khoản đầu tư). HHS cũng lên kế hoạch trả cổ tức 2025 tỷ lệ 12% (khả năng cao bằng cổ phiếu hoặc kết hợp tiền) – đây là tín hiệu tích cực cho cổ đông nếu lợi nhuận đạt mục tiêu. Rủi ro với mảng BĐS là thị trường chưa phục hồi như kỳ vọng: hiện tồn kho BĐS cả nước còn nhiều, nếu người mua vẫn khó tiếp cận vốn vay, việc bán nhà của Hoàng Huy sẽ chậm. Tuy nhiên, do Hoàng Huy không áp lực nợ, họ có thể chủ động giãn tiến độ bán để chờ thị trường nóng hơn, dù vậy sẽ làm chậm ghi nhận lợi nhuận so với kế hoạch 2025. Một rủi ro khác là thủ tục pháp lý dự án: Hoàng Huy New City đang trong giai đoạn II, cần hoàn tất hạ tầng kỹ thuật mới được bán, nếu chậm trễ có thể dời doanh thu sang 2026. Mảng xe thì rủi ro chính là giá nguyên liệu (thép) tăng khiến Dongfeng tăng giá xe, hoặc cuộc cạnh tranh giảm giá từ đối thủ (Thaco có thể giảm giá xe để giành khách hàng) – HHS cần chuẩn bị kịch bản ứng phó.

Triển vọng tổng thể: Bất chấp một số rủi ro, bức tranh 2025 của HHS khá sáng. Doanh thu hợp nhất dự báo tăng mạnh (gấp đôi hoặc hơn nếu hợp nhất CRV sớm). Lợi nhuận ròng được bảo đảm bởi mảng xe ổn định và mảng BĐS đóng góp cao hơn. Các công ty chứng khoán cũng đưa ra dự phóng lạc quan: Mirae Asset dự phóng HHS lãi ròng 466 tỷ năm 2025 (+29% YoY) với EPS forward ~1.266 đ/cp, trong khi kế hoạch công ty còn tham vọng hơn (500 tỷ). Nếu các động lực thuận lợi đồng loạt diễn ra (bán New City tốt, Navistar bán chạy), LNST 2025 hoàn toàn có thể vượt 500 tỷ, lập đỉnh mới. HHS sẽ củng cố vị thế là doanh nghiệp hàng đầu ngành xe thương mại và vươn lên là nhà phát triển BĐS lớn nhất Hải Phòng (sau Vingroup). Việc tái cấu trúc thành công cũng giúp đơn giản hóa mô hình kinh doanh – HHS từ một công ty “trung gian” sẽ thành công ty mẹ sở hữu tài sản thực, hứa hẹn nâng tầm định giá. Tất nhiên, công ty cần thực thi tốt chiến lược: đảm bảo tiến độ dự án, bán hàng linh hoạt và kiểm soát chi phí. Bước sang 2025, rủi ro vĩ mô giảm (lạm phát thấp, chính sách tiền tệ hỗ trợ tăng trưởng) sẽ tạo nền tảng cho HHS hiện thực hóa các mục tiêu đề ra. Cổ đông có thể kỳ vọng một năm 2025 “thu hoạch quả ngọt” sau giai đoạn đầu tư dài hơi của Hoàng Huy.

NPT Đức Thập